Автор: Бираджман Тамули. Время чтения: 15 минут.
Цена биткоина, ончейн-потоки и глобальная макроэкономика: что изменилось в 2025 году
Техническая и ончейн-структура рынка биткоина оставалась устойчивой на протяжении всего 2025 года, однако постоянно меняющиеся макроэкономические условия в конечном итоге установили потолок для цены BTC. Изменится ли тренд в 2026-м?
Динамика цены биткоина в 2024–2025 годах продемонстрировала разрыв между улучшающейся ончейн-структурой на высоких таймфреймах и сдерживающими макроэкономическими условиями. В то время как крипто-нативная ликвидность и динамика предложения укреплялись во время ралли биткоина (BTC) в 2024 году, внешние переменные, такие как высокие реальные доходности и сокращение баланса ФРС, накладывали ограничения на оценку актива по мере развития цикла.
Ключевые выводы
- Биткоин вырос с $42 000 до отметки выше $100 000 в 2024 году на фоне растущих притоков стейблкоинов и устойчивого оттока BTC с бирж.
- Ключевой показатель оценки BTC (MVRV 365-дневный) расширился с 1,8 до 2,2 в 2024–2025 годах, но остался ниже порога перегрева в 2,7.
- В 2025 году высокие реальные доходности и сокращение баланса ФРС, вероятно, ограничили доходность BTC, несмотря на устойчивую ончейн-позицию.
Сила ончейн-метрик стала основой ралли 2024 года
Биткоин начал 2024 год с торгов около $42 000 и стабильно рос в течение года, преодолев $100 000 в четвертом квартале. Этот рост совпал с улучшением условий ончейн-ликвидности. Ежемесячные притоки стейблкоинов стандарта ERC-20 на биржи в среднем составляли $38–45 млрд, что отражало избыток доступного капитала на крипторынках.
Корреляционный анализ показал отрицательную скользящую взаимосвязь (-0,32) между притоками стейблкоинов и чистыми потоками биткоина на биржах. Это указывало на то, что поступление ликвидности на площадки совпадало с выводом BTC с них.
Такая комбинация соответствовала ралли, движимому накоплением, а не распределением, что способствовало устойчивости восходящего тренда биткоина в 2024 году. Это также согласовывалось с эрой спроса на спотовые ETF и долгосрочным позиционированием институционалов, а не с активностью на коротком плече.
Метрики оценки подтверждали эту картину. Отношение рыночной стоимости к реализованной (MVRV) за 365 дней для биткоина выросло с 1,8 в начале 2024 года примерно до 2,2 к концу года. На высоких таймфреймах данные указывали на структурную силу, а не на спекулятивный перегрев, позволяя ценам расти, не провоцируя масштабную фиксацию прибыли или вынужденные продажи.
Однако макроэкономические условия резко отличались от среды предыдущих бычьих рынков. На протяжении 2024 года реальная доходность 10-летних казначейских облигаций США оставалась положительной, составляя в среднем от 1,7% до 1,9%. ФРС продолжала сокращать ликвидность, уменьшив свой баланс с $7,6 трлн до $6,8 трлн к концу года. Это сокращение на $800 млрд увеличило альтернативную стоимость владения активами, не приносящими доход, такими как биткоин. Несмотря на эти ограничения, крипто-нативная ликвидность компенсировала жесткие финансовые условия, позволив BTC показать рост на 121% в 2024 году.
Макроэкономические ограничения сдерживали сверхдоходность в 2025 году
Это равновесие сместилось в 2025 году. После установления циклических максимумов биткоин вошел в период высокой волатильности, переживая масштабные колебания между $126 000 и $75 000, даже несмотря на то, что ончейн-структура в целом оставалась непоколебимой.
Притоки стейблкоинов на биржи достигли пика в конце 2024 – начале 2025 года, а затем снизились примерно на 50%, сигнализируя о сокращении маржинальной покупательной способности. Чистые потоки на биржах стали более неоднозначными и не поддерживали устойчивые ралли, что намекало на постепенное распределение предложения.
Поведение метрик оценки отразило эту смену режима. Скользящая средняя MVRV за 365 дней стабилизировалась в диапазоне примерно от 1,8 до 2,2 на протяжении 2025 года, комфортно находясь выше уровней медвежьего рынка, но не имея возможности для дальнейшего расширения.
Статистический анализ за период 2024–2025 годов также показал, что притоки стейблкоинов и чистые биржевые потоки в совокупности объясняли менее 6% вариаций MVRV. Это указывало на то, что динамика оценки больше не определялась в первую очередь ончейн-потоками BTC.
Макроусловия оставались решающим фактором. Реальная доходность в США в 2025 году в среднем составляла от 1,6% до 2,1%, в то время как баланс ФРС сократился дальше — примерно с $6,8 трлн до $6,5 трлн, что удалило из системы дополнительно $300 млрд ликвидности.
В отличие от предыдущих бычьих циклов биткоина, которые совпадали со снижением реальных доходностей и расширением балансов центробанков, среда 2025 года оставалась структурно сдерживающей.
Что это значит для биткоина в будущем
Данные за 2024–2025 годы позволяют предположить, что биткоин вошел в режим, где ончейн-метрики определяют структуру рынка, а макроэкономические переменные задают потолки для оценки.
Притоки стейблкоинов и снижение биржевых балансов помогают предотвратить глубокие просадки, однако новый виток ценового открытия по-прежнему зависит от смягчения финансовых условий.
Для инвесторов это означает, что мониторинг ончейн-данных на высоких таймфреймах без учета макропоказателей рискует привести к неполным выводам. В текущем цикле следующий рост биткоина с большей вероятностью будет спровоцирован снижением реальных доходностей или возобновлением роста глобальной ликвидности, а не только биржевыми потоками.
Эта статья не содержит инвестиционных рекомендаций. Все инвестиционные и торговые решения сопряжены с риском, и читатели должны провести собственное исследование. Хотя мы стремимся предоставлять точную и своевременную информацию, издание не гарантирует точность, полноту или надежность любой информации в этой статье. В статье могут содержаться прогнозные заявления, подверженные рискам и неопределенностям. Издание не несет ответственности за любые убытки, возникшие в результате использования этой информации.
Пока нет обсуждений.