Индустрия майнинга биткоина оказалась в более суровых условиях после халвинга 2024 года — ключевого события в монетарной модели Bitcoin, которое сокращает вознаграждение за блок примерно каждые четыре года для обеспечения долгосрочной дефицитности. Хотя халвинг укрепляет экономическую устойчивость биткоина, он также создает немедленное давление на майнеров, одномоментно сокращая их доходы.
В 2025 году это привело к формированию «самой жесткой маржинальной среды за всю историю», по данным TheMinerMag. Основными препятствиями стали падение доходов и рост долговой нагрузки.
Даже публичные майнинговые компании с солидными денежными резервами и доступом к капиталу столкнулись с трудностями в поддержании прибыльности исключительно за счет добычи. Чтобы адаптироваться, многие ускорили переход к альтернативным, ресурсоемким направлениям бизнеса для стабилизации выручки и диверсификации рисков, связанных с волатильностью «хеш-прайса».
Главными возможностями в этом плане стали искусственный интеллект (ИИ) и высокопроизводительные вычисления (HPC) — сектора, переживающие бурный рост с конца 2022 года на фоне взрывного спроса на вычислительные мощности. Майнеры биткоина находятся в уникальной позиции для выхода на эти рынки, поскольку их объекты уже обладают крупномасштабным доступом к энергии и инфраструктурой охлаждения, которую можно перепрофилировать для задач, отличных от хеширования по алгоритму SHA-256.
Средние затраты на майнинг биткоина у 14 публичных компаний в третьем квартале 2025 года. Источник: TheMinerMag
К 2026 году Bitcoin все еще будет находиться в своей четвертой майнинговой эпохе, которая началась после апрельского халвинга 2024 года и, как ожидается, продлится примерно до 2028 года. При фиксированной субсидии за блок в 3.125 BTC конкуренция обостряется, что усиливает тенденцию отрасли к повышению эффективности и диверсификации доходов.
Ниже представлены три ключевые темы, которые, как ожидается, будут определять развитие индустрии майнинга биткоина в 2026 году.
Прибыльность майнинга зависит от энергетической стратегии и рынка комиссий
Хешрейт измеряет вычислительную мощность, защищающую сеть Bitcoin, а «хеш-прайс» отражает доход, который эта мощность приносит. Различие между ними остается центральным для экономики майнинга, но по мере сокращения субсидий за блок на прибыльность все больше влияют факторы, выходящие за рамки простого масштаба.
Доступ к дешевой энергии, а также участие в рынке комиссий за транзакции Bitcoin стали критически важными для способности майнеров поддерживать маржу в течение цикла.
Цена биткоина по-прежнему играет непропорционально большую роль. Однако 2025 год не принес того взрывного роста, на который многие в отрасли рассчитывали и который обычно следует в год после халвинга.
Вместо этого биткоин рос более размеренно, ступенчато, достигнув пика выше $126 000 в октябре. Остается открытым вопрос, был ли это максимум цикла.
Волатильность, однако, явно повлияла на доходы майнеров. Данные TheMinerMag показывают, что «хеш-прайс» упал со среднего значения около $55 за петахеш в секунду (PH/s) в третьем квартале до того, что издание описывает как «структурный минимум» около $35 PH/s.
Усугубляя нагрузку, средние затраты на майнинг биткоина неуклонно росли на протяжении 2025 года, достигнув около $70 000 во втором квартале, что дополнительно сжало маржу для операторов, уже столкнувшихся с падением «хеш-прайса».
Это снижение closely коррелировало с резкой коррекцией цены биткоина, которая упала с максимумов ниже $80 000 в ноябре. Давление на майнеров может сохраниться и в 2026 году, если биткоин вступит в более широкий период спада — паттерн, наблюдавшийся в предыдущих пост-халвинговых циклах, хотя его повторение не гарантировано.
За последние три года прибыльность майнинга биткоина, измеряемая в долларах США, заработанных на единицу хеш-мощности, снижалась, что отражает сжатие доходов после халвинга и рост сложности. Источник: BitInfoCharts
ИИ, HPC и консолидация меняют ландшафт майнинга
Публичные майнеры биткоина больше не позиционируют себя исключительно как компании, связанные с Bitcoin. Все чаще они описывают свой бизнес как поставщиков цифровой инфраструктуры, что отражает более широкую стратегию по монетизации энергии, недвижимости и возможностей дата-центров помимо вознаграждения за блок.
Одним из первых игроков, сделавших этот шаг, стала HIVE Digital Technologies, которая начала переориентировать часть своего бизнеса на высокопроизводительные вычисления в 2022 году и сообщила о выручке от HPC уже в следующем году. В то время эта стратегия выделялась в отрасли, все еще в основном сфокусированной на наращивании хешрейта.
С тех пор растущее число публичных майнеров последовало ее примеру, перепрофилируя часть своей инфраструктуры или анонсируя такие планы для GPU-нагрузок, связанных с искусственным интеллектом и HPC. В их числе Core Scientific, MARA Holdings, Hut 8, Riot Platforms, TeraWulf и IREN.
Масштаб и реализация этих инициатив сильно различаются, но в совокупности они указывают на более широкий сдвиг в майнинговом секторе. В условиях давления на маржу и роста конкуренции многие майнеры теперь рассматривают ИИ и вычислительные услуги как средство стабилизации денежного потока, а не полагаются исключительно на вознаграждение за блок.
К 2024 году ИИ и HPC уже вносили значительный вклад в выручку некоторых майнеров. Источник: Digital Mining Solutions
Ожидается, что этот сдвиг продолжится и в 2026 году. Он основывается на тренде консолидации, отмеченном в 2024 году инвестиционной компанией Galaxy, которая указала на растущую волну слияний и поглощений среди майнинговых компаний.
Акции майнеров: Волатильность и риски размытия доли
Публичные майнеры биткоина играют непропорционально большую роль на рынке, не только обеспечивая безопасность сети, но и становясь одними из крупнейших корпоративных холдеров биткоина. За последние несколько лет многие из них вышли за рамки чисто операционной модели и начали рассматривать биткоин как стратегический актив для баланса.
Как сообщал Cointelegraph в январе, растущее число майнеров переняло подход Майкла Сэйлора из MicroStrategy, внедрив более осознанные стратегии управления биткоин-казначейством, удерживая часть добытого BTC. К концу года майнеры вошли в число крупнейших публичных холдеров биткоина, причем MARA Holdings, Riot Platforms, Hut 8 и CleanSpark вошли в топ-10 по общему объему хранимого BTC.
Крупнейшие публичные компании с биткоин-казначействами. Источник: BitcoinTreasuries.NET
Однако такое влияние увеличивает риски волатильности. При колебаниях цены биткоина майнеры с крупными казначействами BTC испытывают усиленные колебания балансовой стоимости, подобно другим компаниям с казначействами в цифровых активах, которые испытывали трудности во время рыночных спадов.
Акции майнеров также сталкиваются с постоянным риском размытия доли. Бизнес остается капиталоемким, требуя постоянных инвестиций в ASIC-оборудование, расширение дата-центров и, во время спадов, обслуживания долга.
Когда операционный денежный поток сокращается, майнеры часто прибегали к финансированию, связанному с акционерным капиталом, для поддержания ликвидности, включая программы размещения акций на рынке (ATM) и вторичные размещения.
Недавняя активность по привлечению средств подтверждает эту тенденцию. Несколько майнеров, включая TeraWulf и IREN, привлекли средства на долговом и конвертируемом рынках для укрепления балансов и финансирования различных инициатив роста.
В масштабах всей отрасли компании по майнингу биткоина привлекли миллиарды долларов через размещение долговых и конвертируемых облигаций только в третьем квартале, продолжив модель финансирования, которая набрала обороты в 2024 году.
В перспективе 2026 года риск размытия доли, вероятно, останется ключевой проблемой для инвесторов, особенно если маржа майнинга останется сжатой, а биткоин войдет в медвежий рынок.
Операторам с более высокими точками безубыточности или агрессивными планами расширения, возможно, придется продолжать полагаться на капитал, связанный с акционерным капиталом, в то время как те, у кого затраты на безубыточность ниже, а балансы крепче, будут в лучшем положении, чтобы ограничить размытие доли акционеров по мере созревания цикла.
Пока нет обсуждений.