Ключевые тезисы
Модель ценообразования Bitcoin, движимая халвингами и определявшая его раннюю историю, теряет силу. По мере того как все больше BTC входит в обращение, каждый халвинг оказывает все меньшее относительное влияние.
По мнению Grayscale, сегодняшний рынок Bitcoin формируется в большей степени институциональным капиталом, чем розничными спекуляциями, которые определяли предыдущие циклы.
В отличие от взрывных ралли 2013 и 2017 годов, недавний рост цены Bitcoin был более сдержанным. Grayscale отмечает, что последовавшая за ним коррекция на 30% напоминает типичную коррекцию на бычьем рынке.
Ожидания по процентным ставкам, двухпартийный регуляторный импульс в США и интеграция Bitcoin в институциональные портфели все больше формируют поведение рынка.
С момента своего появления цена Bitcoin (BTC) следовала предсказуемой модели. Запрограммированное событие сокращает предложение Bitcoin вдвое, создавая дефицит. За этим часто следовали периоды резкого роста цен и последующих коррекций. Эта повторяющаяся последовательность, широко известная как четырехлетний цикл, сильно влияла на ожидания инвесторов с самых ранних дней Bitcoin.
Недавний анализ Grayscale, подкрепленный ончейн-данными Glassnode и инсайтами о структуре рынка от Coinbase Institutional, предлагает иной взгляд на траекторию цены Bitcoin. Он указывает на то, что ценовое действие Bitcoin в середине 2020-х годов может выходить за рамки этой традиционной модели. Движения цены Bitcoin, по-видимому, все больше зависят от таких факторов, как институциональный спрос и общие экономические условия.
В этой статье рассматривается точка зрения Grayscale о том, что четырехлетняя цикличная модель теряет способность полностью объяснять ценовые движения. Мы обсудим анализ циклов Bitcoin от Grayscale, подтверждающие данные от Glassnode и причины, по которым некоторые аналитики все еще верят в четырехлетний цикл.
Традиционный четырехлетний цикл
Халвинги Bitcoin, происходящие примерно каждые четыре года, сокращают эмиссию новых BTC на 50%. В прошлом эти сокращения предложения неизменно предшествовали крупным бычьим рынкам:
Халвинг 2012 года — пик в 2013 году
Халвинг 2016 года — пик в 2017 году
Халвинг 2020 года — пик в 2021 году.
Эта модель возникла благодаря как встроенному механизму дефицита, так и психологии инвесторов. Основными драйверами спроса были розничные трейдеры, а сокращение предложения вело к активным покупкам.
Однако по мере того, как все большая часть фиксированного предложения Bitcoin в 21 миллион уже находится в обращении, каждый халвинг оказывает все меньшее относительное влияние. Это ставит под вопрос, могут ли одни только шоки предложения продолжать доминировать в цикле.
Знаете ли вы? С 2009 года халвинги происходили в 2012, 2016, 2020 и 2024 годах. Каждый из них навсегда снижал уровень инфляции Bitcoin и приближал годовую эмиссию к нулю, одновременно укрепляя нарратив о цифровом дефиците BTC среди долгосрочных держателей и аналитиков.
Оценка циклов Bitcoin от Grayscale
Grayscale пришла к выводу, что текущий рынок существенно отличается от прошлых циклов по трем аспектам:
Доминирование институционального спроса, а не розничной мании
Предыдущие циклы зависели от активных покупок индивидуальных инвесторов на розничных платформах. Сегодня потоки капитала все больше определяются биржевыми фондами (ETF), корпоративными балансами и профессиональными инвестиционными фондами.
Grayscale отмечает, что институциональные инструменты привлекают терпеливый, долгосрочный капитал. Это контрастирует с быстрой, эмоциональной розничной торговлей, наблюдавшейся в 2013 и 2017 годах.
Отсутствие ралли перед коррекцией
Пики Bitcoin в 2013 и 2017 годах были отмечены экстремальными, неустойчивыми взлетами цен с последующими обвалами. В 2025 году, как отмечает Grayscale, рост цены был гораздо более сдержанным, а последовавшее падение на 30% выглядит как стандартная коррекция на бычьем рынке, а не начало многолетнего медвежьего рынка.
Макросреда, которая важнее халвингов
В первые годы Bitcoin его ценовые движения были в значительной степени независимы от глобальных экономических трендов. В 2025 году Bitcoin стал чувствителен к условиям ликвидности, фискальной политике и настроениям институциональных инвесторов к риску.
Ключевые факторы влияния, отмеченные Grayscale, включают:
Ожидаемые изменения процентных ставок
Растущая двухпартийная поддержка криптовалютного законодательства в США
Включение Bitcoin в диверсифицированные институциональные портфели.
Эти макрофакторы оказывают влияние независимо от графика халвингов.
Знаете ли вы? Когда награда за блок сокращается вдвое, майнеры получают меньше BTC за ту же работу. Это может побудить майнеров с высокими издержками временно приостановить операции, что часто приводит к краткосрочным падениям хешрейта до ребалансировки сети.
Данные Glassnode, показывающие отход от классических циклов
Ончейн-исследования Glassnode показывают, что цена Bitcoin несколько раз отклонялась от исторических норм:
Предложение долгосрочных держателей находится на исторически высоком уровне: Долгосрочные держатели контролируют большую долю циркулирующего предложения, чем когда-либо. Постоянное накопление ограничивает количество Bitcoin, доступного для торговли, и снижает эффект шока предложения, обычно связанный с халвингами.
Сниженная волатильность несмотря на падения: Хотя значительные ценовые коррекции произошли в конце 2025 года, реализованная волатильность оставалась значительно ниже уровней, наблюдавшимся на предыдущих поворотных точках циклов. Это признак того, что рынок более эффективно справляется с крупными движениями, часто благодаря большему участию институциональных игроков.
ETF и спрос на кастодиальные услуги меняют распределение предложения: Ончейн-данные показывают растущие переводы в кастодиальные кошельки, связанные с ETF и институциональными продуктами. Монеты, хранящиеся в таких кошельках, как правило, остаются неактивными, сокращая количество Bitcoin, активно обращающегося на рынке.
Более гибкий, привязанный к макроэкономике цикл Bitcoin
По мнению Grayscale, ценовое поведение Bitcoin постепенно отрывается от четырехлетней модели и становится более чувствительным к:
Стабильному долгосрочному институциональному капиталу
Улучшающейся регуляторной среде
Глобальной макроэкономической ликвидности
Устойчивому спросу, связанному с ETF
Расширяющейся группе преданных долгосрочных держателей.
Grayscale подчеркивает, что коррекции остаются неизбежными и могут быть серьезными. Однако они не обязательно сигнализируют о начале затяжного медвежьего рынка.
Знаете ли вы? После каждого халвинга уровень инфляции Bitcoin резко падает. После халвинга 2024 года годовая инфляция предложения упала ниже уровня многих основных фиатных валют и укрепила сравнение Bitcoin с дефицитными товарами, такими как золото.
Почему некоторые аналитики все еще верят в модель халвингов
Некоторые аналитики, часто ссылаясь на исторические наложения циклов от Glassnode, продолжают считать, что халвинги остаются основным драйвером. Они утверждают, что:
Халвинг по-прежнему является фундаментальным и необратимым сокращением предложения.
Активность долгосрочных держателей продолжает группироваться вокруг периодов халвингов.
Розничная активность может вновь появиться даже при росте институционального участия.
Эти расходящиеся взгляды показывают, что дискуссия далека от завершения. Аргументы и контраргументы о том, игнорирует ли Bitcoin четырехлетний цикл, отражают эволюцию рынка.
Эволюция подхода к пониманию Bitcoin
Аргументация Grayscale против доминирования традиционного четырехлетнего цикла основана на четких структурных сдвигах. К ним относятся растущее участие институциональных игроков, более глубокая интеграция с глобальными макроэкономическими условиями и долгосрочные изменения в динамике предложения. Подтверждающие данные от Glassnode и Coinbase Institutional свидетельствуют, что сегодняшний рынок Bitcoin функционирует под влиянием более сложных сил, чем рознично-ориентированные циклы прошлого.
В результате аналитики уделяют меньше внимания фиксированным временным моделям, основанным на халвингах. Вместо этого они фокусируются на ончейн-метриках, трендах ликвидности и индикаторах институциональных потоков. Этот более тонкий подход лучше отражает продолжающуюся трансформацию Bitcoin из маргинального цифрового актива в признанную часть глобального финансового ландшафта.
Пока нет обсуждений.