Ключевые выводы
- Провальный дебют: Акции Twenty One Capital упали почти на 20% в первый день торгов на NYSE, что отразило скептицизм инвесторов к публичным компаниям с крупными биткоин-резервами.
- Отсутствие премии: Цена акций XXI колебалась вокруг стоимости чистых активов (NAV), что означает, что рынок не увидел в компании дополнительной стоимости помимо её биткоин-казначейства.
- Контекст давления: Падение произошло на фоне волатильности Bitcoin, охлаждения интереса к SPAC-слияниям и снижения премий к NAV для подобных компаний.
- Смена парадигмы: Сдержанная реакция рынка говорит о том, что инвесторы теперь ждут от Bitcoin-компаний не просто владения криптовалютой, а чётких и прибыльных бизнес-моделей.
Долгожданный выход на Нью-Йоркскую фондовую биржу (NYSE) компании Twenty One Capital, сфокусированной на биткоине, был встречен рынком с прохладой. Акции под тикером XXI обвалились почти на 20% в первый же день торгов.
Этот эпизод заставляет задуматься о меняющихся настроениях инвесторов, эрозии премии к NAV и более пристальном внимании, которое теперь уделяется компаниям, чья стоимость завязана на биткоине.
Что представляет собой Twenty One Capital?
Twenty One Capital — это публичная компания, изначально построенная вокруг биткоина, которая заявляет о амбициозной цели стать крупнейшим публичным холдером Bitcoin (BTC). Компания вышла на биржу через слияние со SPAC (компанией специального назначения) Cantor Equity Partners.
На момент листинга казначейство компании насчитывало более 43 500 BTC, что эквивалентно примерно $3.9–4.0 млрд, ставя её в один ряд с крупнейшими корпоративными держателями биткоина.
Основатель компании Джек Маллерс (также создатель Strike) позиционирует Twenty One Capital не просто как хранилище активов, а как инфраструктурный проект для создания финансовых продуктов, ориентированных на биткоин. Это сближает её с другими компаниями типа Digital Asset Treasury (DAT), но с важным отличием: среди её бэкеров — первичный дилер ФРС Cantor Fitzgerald, эмитент стейблкоина USDT Tether, Bitfinex и SoftBank. Такая институциональная поддержка делает Twenty One одной из самых громких Bitcoin-нативных компаний на публичном рынке.
Дебют и резкое падение
Несмотря на масштабное казначейство и влиятельных инвесторов, первый торговый день 9 декабря 2025 года стал для компании неудачным. После конвертации акций SPAC в XXI новые бумаги открылись на уровне $10.74, что было ниже предыдущей цены SPAC в $14.27. К закрытию сессии падение составило около 19.97%, а цена установилась на отметке $11.96.
Эта динамика вписалась в общий тренд, когда новые крипто-ориентированные компании часто торгуются ниже доклейринговых оценок. Более того, акции начали торговаться с дисконтом к стоимости их основного актива — биткоина, что указывает на возможный перелом в подходах к оценке подобных бумаг.
Осторожность инвесторов: причины падения
Резкий спад акций Twenty One Capital стал результатом сочетания трёх ключевых рыночных факторов конца 2025 года:
- Схлопывание премии к NAV (mNAV): Рынок перестал давать значительную надбавку к стоимости чистых активов за управленческий потенциал или бизнес-план.
- Волатильность крипторынка: Bitcoin к моменту дебюта откатился более чем на 28% от октябрьского пика, создавая общий негативный фон.
- Охлаждение к SPAC: Энтузиазм вокруг выхода компаний через SPAC-слияния значительно поугас из-за частого слабого пост-мерджер-исполнения.
Исторически компании с биткоин-казначействами получали высокую премию mNAV, которая отражала веру инвесторов в способность менеджмента создать дополнительную стоимость. В случае с XXI рынок оценил компанию практически по стоимости её биткоинов, рассматривая её скорее как волатильный прокси-актив, а не как растущий операционный бизнес.
Знаете ли вы? Ситуация, когда акции торгуются дешевле стоимости ликвидных активов в казначействе, — это классический парадокс оценки, который часто возникает в периоды неопределённости.
Сдвиг рынка: спрос на проверенные бизнес-модели
Ещё одной причиной сдержанности инвесторов стало отсутствие у Twenty One Capital на момент выхода на биржу детализированного и подтверждённого плана по генерации выручки, отличной от владения биткоином. Компания вышла на рынок с огромным резервом BTC, но без чёткой дорожной карты монетизации.
Как отмечает Reuters, аналитики считают, что DAT-компаниям теперь «сложнее привлекать капитал» и им необходимо демонстрировать «существенную дифференциацию» для оправдания своей оценки.
Резкое падение акций XXI может быть сигналом: публичный рынок начинает отдавать приоритет компаниям, способным генерировать стабильный денежный поток, а не просто накапливающим биткоин в надежде на рост его курса. Эпоха простых «биткоин-казначейств» на бирже, судя по всему, подходит к концу.
Пока нет обсуждений.