По мере того как цена биткоина (BTC) вступила в фазу снижения в ноябре, трейдеры начали строить теории о том, почему институциональные притоки средств и корпоративное накопление не смогли удержать цену выше $110 000.
Стратегия покрытых коллов под пристальным вниманием
Одно из часто упоминаемых объяснений — растущий спрос на опционы на биткоин, особенно связанные с биржевым фондом (ETF) BlackRock iShares Spot Bitcoin (IBIT). Совокупный открытый интерес по опционам на биткоин вырос до $49 млрд в декабре 2025 года с $39 млрд в декабре 2024 года, что привело к более пристальному изучению стратегии покрытого колла (covered call).
Критики утверждают, что, «сдавая в аренду» свой потенциал роста за комиссию, крупные инвесторы непреднамеренно создали потолок, который мешает биткоину войти в следующую параболическую фазу. Чтобы понять этот аргумент, полезно рассматривать покрытый колл как компромисс между ростом цены и стабильным доходом.
В этой стратегии инвестор, уже владеющий биткоином, продает опцион колл (на покупку) другой стороне. Это дает покупателю право купить этот биткоин по фиксированной цене (например, $100 000) к определенной дате. Взамен продавец получает единовременный платеж, подобный процентам по облигации.
Эта стратегия отличается от продуктов с фиксированным доходом, потому что продавец продолжает держать волатильный актив, даже если его потенциальный рост ограничен. Если биткоин вырастет до $120 000, продавец обязан продать его по $100 000, фактически упустив дополнительную прибыль.
Трейдеры утверждают, что эта динамика подавляет ценовое движение, потому что профессиональные дилеры, покупающие эти опционы, часто продают биткоин на спотовом рынке для хеджирования своих рисков, создавая постоянную «стену продаж» вокруг популярных страйк-цен.
Доходность на основе опционов заменила распавшуюся сделку «кэш-энд-керри»
Этот переход к доходности на основе опционов является прямым ответом на крах сделки «кэш-энд-керри» (cash and carry), которая предполагает продажу фьючерсов на BTC при удержании эквивалентной позиции на спотовом рынке.
В течение большей части конца 2024 года трейдеры фиксировали стабильную премию в 10–15%. Однако к февралю 2025 года эта премия упала ниже 10%, а к ноябрю с трудом удерживалась выше 5%.
В поисках более высокой доходности фонды переключились на покрытые коллы, которые предлагали более привлекательную годовую доходность в 12–18%. Этот переход очевиден на примере опционов на IBIT, открытый интерес по которым вырос до $40 млрд с $12 млрд в конце 2024 года. Тем не менее, коэффициент пут/колл (put-to-call ratio) оставался стабильным ниже 60%.
Если бы широкомасштабные «сдерживающие» продажи коллов действительно были доминирующей силой, этот коэффициент, вероятно, рухнул бы по мере насыщения рынка продавцами коллов. Вместо этого баланс предполагает, что на каждого продавца, ориентированного на доходность, все еще есть покупатель, рассчитывающий на прорыв.
Коэффициент пут/колл говорит о том, что, хотя некоторые участники продают опционы колл, гораздо более крупная группа покупает опционы пут (на продажу) в качестве защиты от потенциального падения цены.
Недавняя оборонительная позиция отражена в метрике скив (skew). В то время как опционы пут на IBIT торговались со скидкой в 2% в конце 2024 года, сейчас они торгуются с премией в 5%. При этом подразумеваемая волатильность, рыночная мера ожидаемых колебаний, снизилась до 45% или ниже с мая, по сравнению с 57% в конце 2024 года.
Более низкая волатильность снижает премии, получаемые продавцами, а это означает, что стимул к использованию этой так называемой «сдерживающей» стратегии фактически ослаб, даже несмотря на рост общего открытого интереса.
Вывод: опционы — инструмент, а не ограничитель
Утверждать, что покрытые коллы сдерживают цены, не имеет особого смысла, когда продавцы этих опционов колл получают наибольшую выгоду, если цены растут к их целевым уровням. Вместо того чтобы быть ограничением, рынок опционов стал основной площадкой, где волатильность биткоина монетизируется для получения дохода.
Источники данных: OptionCharts.io, laevitas.ch
Пока нет обсуждений.