Закон GENIUS Act (Guiding and Establishing National Innovation for US Stablecoins), подписанный 18 июля, позиционируется как документ, который наконец-то выводит долларовые стейблкоины из регуляторной серой зоны в контролируемое правовое поле, ориентированное на платежи.
Сторонники закона говорят о правовой ясности, защите потребителей и развитии программируемых денег. Критики же задаются более глубоким вопросом: если эмитенты будут вынуждены держать резервы в наличных и краткосрочных казначейских обязательствах США, не превратятся ли они в структурных покупателей госдолга? Именно эту позицию отстаивает автор и идеолог Шанака Анслем Перера, который утверждает, что в рамках GENIUS «каждый выпущенный цифровой доллар становится законодательно установленной покупкой суверенного долга США».
Что прописано в GENIUS Act
Закон определяет «платежные стейблкоины» как токены, привязанные к фиату и используемые в основном для расчетов. Только лицензированные эмитенты могут обслуживать пользователей в США в крупных масштабах. Они обязаны обеспечивать свои токены на 100% высоколиквидными активами.
В перечень разрешенных активов входят наличные доллары, средства на счетах в ФРС, застрахованные банковские депозиты, краткосрочные казначейские обязательства (Treasurys), государственные фонды денежного рынка и обеспеченные госдолгом овернайт-репо. Все активы должны храниться на сегрегированных счетах.
Эмитенты обязаны выкупать токены по номиналу, публиковать регулярные отчеты о резервах и предоставлять аудированную финансовую отчетность. Их деятельность ограничена выпуском и погашением стейблкоинов, без права на широкое кредитование или торговлю.
Иностранные эмитенты, желающие получить доступ к американским клиентам, должны либо соответствовать этим требованиям, либо доказать Министерству финансов США, что регулирование в их стране является «сопоставимым».
Проблемы для регуляторов под капотом закона
Однако внедрение GENIUS Act сопряжено с рядом сложностей. Аналитики Brookings Institution отмечают несколько потенциальных проблем для регуляторов.
Среди них — риски, связанные с незастрахованными банковскими депозитами, возможная роль крупных нефинансовых публичных компаний в качестве эмитентов, различия в «сопоставимом» иностранном регулировании и способность эмитентов выполнять требования по противодействию отмыванию денег (AML/CFT).
Становятся ли эмитенты скрытыми покупателями госдолга?
Анализ Шанаки Анслема Переры идет дальше. Он рассматривает GENIUS как инструмент, превращающий эмитентов стейблкоинов в «узкие банки», чья основная экономическая роль — конвертировать глобальный спрос на цифровые доллары в структурный спрос на краткосрочный госдолг США.
«Казначейство США осуществило структурную трансформацию американской денежной архитектуры, которая обходит ФРС, принуждает частный сектор покупать госдолг и, возможно, временно решила проблему дефицитного финансирования», — утверждает он.
Поскольку резервы должны размещаться в активах вроде средств в ФРС, краткосрочных казначейских обязательств и госфондов, а эмитенты не могут свободно кредитовать или платить проценты пользователям, закономерным итогом становятся балансы, набитые казначейскими векселями (T-bills).
Таким образом, компании вроде Circle, Tether и их аналоги, соответствующие GENIUS, превращаются в каналы. Сбережения из развивающихся рынков, бегущие от инфляции или контроля за капиталом, конвертируются в цифровые доллары. Эмитенты размещают эти средства в краткосрочных бумагах США. Казначейство получает более дешевое финансирование. Цикл повторяется.
Когда потоки развернутся: скрытая дорога к CBDC?
Та же конструкция, которая создает стабильный спрос на госдолг, порождает и то, что Перера называет «асимметрией погашения» в случае оттока средств. Хотя текущая позиция ФРС по цифровому доллару (CBDC) ясна (не внедрять без одобрения Конгресса), Перера заявляет Cointelegraph, что «это политика мирного времени».
Он ссылается на исследование Банка международных расчетов (BIS), которое показало, что отток из стейблкоинов повышает доходность казначейских обязательств в 2-3 раза сильнее, чем приток ее снижает. Если рынок стейблкоинов объемом в триллион долларов потеряет 40%, сотни миллиардов краткосрочных бумаг могут быть сброшены на рынок за недели.
«Именно тогда разговор о CBDC вернется. Кризис стейблкоинов станет катализатором, меняющим политические расчеты. Аргумент будет звучать так: зачем субсидировать риски частных стейблкоинов, когда цифровой доллар ФРС полностью устраняет контрагентские риски?»
В такой ситуации мандат ФРС по обеспечению финансовой стабильности может вступить в противоречие с ее отказом от CBDC без Конгресса. Инструменты уже есть, и их использование для стабилизации шока в эпоху GENIUS подчеркнет, что частные стейблкоины теперь фактически опираются на поддержку центробанка.
Инновации, спрос и компромисс
На бумаге GENIUS Act все еще может выполнить свои обещания: полностью обеспеченные долларовые токены под четкими федеральными стандартами, более быстрые и дешевые платежи, интеграция расчетов в блокчейне в ядро долларовой системы.
Если амбиции министра финансов Скотта Бессента оправдаются, этот рынок может достичь триллионов долларов и стать постоянным источником спроса на госдолг. Но это также означает, что фискальная стратегия США, глобальный спрос на цифровые доллары и будущее денег центробанка теперь тесно переплетены.
GENIUS может оказаться умным способом обуздать стейблкоины или же первым ходом в игре, которая закончится кризисом, цифровым долларом ФРС и явной борьбой за контроль над денежными потоками.
Пока нет обсуждений.