Аналитики Федеральной резервной системы (ФРС) в своём новом исследовательском докладе пришли к выводу, что доминирование доллара США на мировых долговых рынках не является линейным процессом. За последние шесть десятилетий роль американской валюты переживала периоды роста и спада, следуя циклической, а не структурной модели.
Волны долларизации вместо тренда
Изучив базу данных Банка международных расчётов (BIS), авторы работы выделили три ярко выраженные «волны долларизации» с 1960-х годов. «Мы не обнаружили монотонного тренда ни на долларизацию, ни на дедолларизацию; вместо этого доля доллара демонстрирует волнообразную картину», — говорится в документе.
Последний такой цикл начался после глобального финансового кризиса 2008 года, когда доллар вернул утраченные позиции на рынке международных облигаций, приблизившись к уровням, которые наблюдались до бума евро-деноминированных выпусков в начале 2000-х.
Доля международного долга по валютам выпуска, 2000–2024 гг. Источник: Федеральная резервная система
Доллар — вне конкуренции
Исследование также показало, что по состоянию на 2024 год эмитенты с развивающихся рынков по-прежнему в значительной степени зависят от доллара: на долларовые облигации приходится около 80% их международного долга. Попытки Китая, начатые в 2010 году, интернационализировать юань принесли лишь скромные результаты.
«Хотя превосходство доллара зиждется на уязвимых основаниях, отсутствие жизнеспособных альтернатив оставляет его главенство бесспорным», — отмечается в докладе.
Стейблкоины как опора казначейских облигаций США
Параллельно с этим наблюдается взрывной рост рынка стейблкоинов, привязанных к доллару. Согласно данным DefiLlama, его капитализация увеличилась примерно до $309,6 млрд с $205,5 млрд в декабре 2024 года.
Подавляющая часть этого роста сконцентрирована в токенах, обеспеченных долларом США. На долю Tether USDt (USDT) и Circle USDC (USDC) вместе приходится около 85% всего предложения стейблкоинов, или примерно $264 млрд.
Рыночная капитализация стейблкоинов. Источник: DefiLlama
По мере расширения рынка эмитенты стейблкоинов превратились в крупных держателей краткосрочного госдола США. Так, в отчёте о резервах за второй квартал 2025 года Tether заявила, что её вложения в казначейские облигации превысили $127 млрд, что ставит компанию в один ряд с крупнейшими кредиторами американского правительства.
Последний отчёт о прозрачности Circle от 15 декабря показывает, что USDC также в основном обеспечен инструментами госдолга США, включая обратные РЕПО на $49,7 млрд и краткосрочные казначейские обязательства на $18,5 млрд.
Состав резервов Circle. 15 декабря 2025 г. Источник: Circle
Геополитика стейблкоинов
Как отмечалось в июльском отчёте цифрового банка Sygnum, администрация США рассматривает долларовые стейблкоины как инструмент укрепления роли доллара как мировой резервной валюты и поддерживает их рост через законодательство.
Другие страны уже выражают обеспокоенность. В апреле министр экономики и финансов Италии Джанкарло Джорджетти предупредил, что политика США в поддержку стейблкоинов представляет собой более серьёзную долгосрочную угрозу для финансовой системы Европы, чем торговые пошлины, поскольку может подорвать роль евро в международных платежах.
В ответ на это в декабре консорциум из 10 европейских банков анонсировал планы по запуску стейблкоина, привязанного к евро, во второй половине 2026 года.
Пока нет обсуждений.